Análisis de Gas Natural Fenosa

Tras ver caer la cotización un 22% desde los 24,4 euros que marcaba hace un año, toca estudiar la tercera empresa energética más importante de España, Gas Natural Fenosa (GAS), que actualmente cotiza en el Ibex 35 capitalizando unos 19.000 millones de euros.

Descripción de la compañía

Gas Natural aparece tal como la conocemos tras la fusión en 1991 de Catalana de Gas, Gas Madrid y los activos de distribución de gas canalizado que añade Repsol.

Durante los años 90 apuesta por la internacionalización con la entrada en varios países latinoamericanos como Argentina, Brasil, Mexico o Colombia. Ver Mapa. 

Tras liberalizarse el sector eléctrico en España en 2002, la empresa decide combinar la producción y distribución de gas con la de electricidad. Al poco tiempo, tras los fallidos intentos de fusión con Iberdrola o Endesa, consigue hacerse con el 45% de Unión Fenosa, culminando con una OPA en 2009, que da lugar a Gas Natural Fenosa. Una compra enorme que le costó bastante digerir.

Movimientos en fondos ibéricos 2º Trimestre 2015

Una vez más, repasamos los últimos movimientos en las gestoras de referencia en España. Añadimos este trimestre también a Magallanes Value Investors, con su fondo recientemente creado: Iberian Equity.

Métodos de valoración de empresas

Para que las dos últimas entradas sobre valoración por múltiplos se puedan entender mejor, conviene tener claro que existe un amplio abanico de posibilidades para obtener el valor intrínseco de un negocio y realmente los múltiplos son solo un método más. En esta breve entrada vemos un pequeño repaso de algunos de ellos.

Por ejemplo, Fernández, Pablo (2008) clasifica los distintos métodos de valoración en función de si se basan en el balance, la cuenta de resultados, si son mixtos, descuentos de flujos o en la creación de valor u opciones:

Sin duda los más populares son los que parten del balance, la cuenta de resultados y el descuento de flujos para valorar una empresa. 

Valorando por múltiplos II

Continuamos desgranando en qué consiste la valoración por múltiplos, para entender mejor y clasificar algunos de los más utilizados. 

Y es que además de clasificarlos según su referencia (histórica, de sector o de mercado) como ya vimos, los múltiplos también se pueden ordenar en función de su numerador, que pueden usar la cotización o capitalización bursátil o bien el valor de la empresa (capitalización + deuda), el enterprise value.

La tabla siguiente es el ABC de la valoración por múltiplos, de obligado entendimiento:

Valorando por múltiplos

Existe una tendencia natural en el hombre que es la de querer simplificar las cosas. Prueba de ello es el valorar algo tan complejo como una empresa a través de una simple multiplicación o división. ¿Multiplicar por 15 el beneficio de una empresa nos dice su valor?¿Son las ventas, el EBITDA o el Valor Contable más precisos al respecto?

Comparto la visión de que las cosas cuanto más simples y fáciles de entender, mejor, pero para saber lo que realmente vale una empresa, unos múltiplos solo deben utilizarse como unos indicadores, que además si no conocemos bien el negocio pueden esconder auténticas sorpresas positivas o negativas (no olvidemos lo fácil que es manipular cuentas) y que por tanto solo deben utilizarse para apoyar la valoración final.

El verdadero trabajo pasa por leer las cuentas anuales, hacer los ajustes necesarios, investigar el sector, conocer los riesgos de la empresa, la directiva, sus perspectivas, etc.

Presentación y conferencia de Lierde Sicav 2015

Desde hace algún tiempo estoy siguiendo la Sicav de Augustus Capital, que bautizada con el nombre de Lierde, ha conseguido un track record espectacular en los últimos 21 años, con una rentabilidad media del 16% anual, superando en tres veces la rentabilidad del mercado europeo con una menor volatilidad (0,8). 

Estamos hablando de unos gestores que se equiparan a los mejores, dado que Bestinver ha logrado con Bestinfond FI una rentabilidad parecida durante el mismo periodo. 

Además su filosofía es similar, dado que tratan de encontrar empresas capaces de generar valor de manera sostenida en el tiempo (mediante un RoCE superior al Coste del capital) a buen precio y con intención de mantenerla a largo plazo, aunque mi percepción es que se aproximan bastante más a Lynch que a Graham por dos motivos: no les importa comprar buenos negocios aunque coticen a múltiplos más altos (caso Primark) y la diversificación de su cartera es muy superior, con un peso relativo de entorno al 2% en cada valor, sumando entre 50 y 60 empresas distintas.

Rentabilidad económica 2014 y perspectivas 2015

Hace poco veíamos el comportamiento en bolsa que habían tenido las empresas aquí estudiadas durante 2014, esto es, la rentabilidad que obtendríamos si solo nos fijáramos en su cotización.

Hoy vamos a ver brevemente lo que ha ocurrido en la empresa durante ese tiempo y si han creado o no valor para nosotros los accionistas, así como una breve actualización de lo que cabría seguir esperando de las mismas. 

Esto es lo interesante y lo que diferencia entre fijarse en lo que hace el mercado y lo que realmente hacen nuestras compañías. Si compras un negocio que no cotiza no tienes a alguien que te diga cada día "cuánto cree que vale" así que solo puedes fijarte en cómo va la actividad del mismo.

Análisis de Repsol

Después de las enormes caídas en los últimos meses del precio del crudo, tocaba analizar Repsol (REP), la petrolera líder en nuestro país. Hablamos de una empresa cotizada en el Ibex 35 con una capitalización de casi 24.000 millones de euros.

Descripción de la compañía

Repsol nace tal como la conocemos hoy en 1986, tras la fusión de varias empresas públicas y principalmente gracias al impulso del Instituto Nacional de Hidrocarburos, para ordenar el sector petrolero en España y adaptarlo al nivel de la competencia en todo el mundo. 

Dentro de su actividad se agrupan la exploración, producción, transporte y refino de petróleo y sus derivados y gas, con filiales como Hispanoil, Enpetrol, Butano SA, Campsa y Petronor. En 1989 se comienza a privatizar la empresa, para concluir la última OPV en 1997.

Conferencia Jaume Puig: Motores de la rentabilidad 2015

Para amenizar un poco el fin de semana os dejo la última conferencia de Jaume Puig, analista fundamental cuya visión de los mercados me parece bastante interesante y no hay más que ver la charla publicada aquí, hace un ahora algo más de un año, para comprobar su acertada visión.

Movimientos en fondos ibéricos 4º Trimestre 2014

Concluido el año ya tenemos en nuestro poder los informes de cartera de las principales gestoras de referencia en el panorama español. Como ya adelantaba, Bestinver deja de ser la principal referencia por su cambio de gestores, con lo que por el momento será una más, que necesitará tiempo para demostrar buenos resultados y siempre a la espera del nuevo fondo de Paramés. 

Espero incluir también dentro de algún tiempo al nuevo fondo Magallanes Value Investors, que cuenta con magníficos referentes como Iván Martín y José M. Díaz Vallejo.

Por ahora, para ver los cambios más destacados y sacar buenas ideas de inversión veremos los movimientos más significativos de los fondos que invierten en la península ibérica con una filosofía de largo plazo y con un historial de rentabilidad superior al de su índice de referencia.

6 Pistas para evitar engaños contables

Vamos a ver algunos de los consejos que nos da Pat Dorsey en su libro Five rules for successful investing para evitar empresas que podrían resultar sospechosas de manipulación contable con algún añadido personal que también resulta útil.

1. Cash Flow Operativo reduciéndose en comparación con el beneficio neto

Si vemos que la empresa presenta cada año flujos de caja de explotación que se reducen mientras que el beneficio neto aumenta, habrá que encender una luz de alarma. Recordemos que los beneficios son puras anotaciones contables mientras que los flujos de efectivo son hechos, el dinero contante y sonante que de verdad entra en la empresa.

Cualquier compañía puede aumentar las ventas sin recolectar el dinero (vendiendo más a crédito por ejemplo), lo cual es una receta perfecta para el desastre si se hace de manera continuada. Pescanova es un claro ejemplo.

Rentabilidad de empresas analizadas en 2014

Toca hacer repaso del comportamiento de las empresas que hasta ahora hemos analizado en el blog, pero antes de ello, me gustaría aclarar dos puntos: 

Ya habréis visto que no hago análisis de los resultados trimestrales de cada empresa y ello se debe a que es un periodo de tiempo demasiado corto como para evaluar datos con claridad. Las cotizaciones son volátiles en el corto plazo y los resultados la mayoría de las veces también. Personalmente les suelo echar un vistazo cuando los publican pero como lo importante son las tendencias de largo plazo me quedo con los anuales.

El otro tema que me gustaría aclarar es el motivo de que no haga tantos análisis de empresas como me gustaría. Además del tiempo que requieren, se debe sobre todo a que en España hay muy pocas compañías realmente interesantes (poco más de lo que ya hemos visto aquí) para el largo plazo o Buy & Hold, que es lo que realmente me interesa. Por suerte hoy día con unos clics puedes invertir en cualquier parte del mundo así que más adelante también veremos empresas extranjeras.

Las 10 entradas más vistas de 2014

Toca hacer un poco de balance de lo que ha sido 2014. Para ello, primero veremos como ha ido el año en el blog, viendo aquellos artículos que más han gustado en base al número de visitas y en una próxima entrada veremos el rendimiento (bursátil y económico) de las empresas analizadas hasta la fecha. ¡Comenzamos!

1. Análisis de Telefónica

Sin duda la joya de este año ha sido esta entrada en la que analizaba una de las empresas más seguidas por los inversores españoles. Veremos si su popularidad se ha correspondido con su rendimiento.

2. Análisis de Viscofan

El análisis de esta joya también ha calado en la gran mayoría de los lectores. El consumo de envolturas cárnicas tal vez no esté de moda pero esta empresa ha sabido ganarse el interés en la red.