Métodos de valoración de empresas

Para que las dos últimas entradas sobre valoración por múltiplos se puedan entender mejor, conviene tener claro que existe un amplio abanico de posibilidades para obtener el valor intrínseco de un negocio y realmente los múltiplos son solo un método más. En esta breve entrada vemos un pequeño repaso de algunos de ellos.

Por ejemplo, Fernández, Pablo (2008) clasifica los distintos métodos de valoración en función de si se basan en el balance, la cuenta de resultados, si son mixtos, descuentos de flujos o en la creación de valor u opciones:

Sin duda los más populares son los que parten del balance, la cuenta de resultados y el descuento de flujos para valorar una empresa. 

Valorando por múltiplos

Existe una tendencia natural en el hombre que es la de querer simplificar las cosas. Prueba de ello es el valorar algo tan complejo como una empresa a través de una simple multiplicación o división. ¿Multiplicar por 15 el beneficio de una empresa nos dice su valor?¿Son las ventas, el EBITDA o el Valor Contable más precisos al respecto?

Comparto la visión de que las cosas cuanto más simples y fáciles de entender, mejor, pero para saber lo que realmente vale una empresa, unos múltiplos solo deben utilizarse como unos indicadores, que además si no conocemos bien el negocio pueden esconder auténticas sorpresas positivas o negativas (no olvidemos lo fácil que es manipular cuentas) y que por tanto solo deben utilizarse para apoyar la valoración final.

El verdadero trabajo pasa por leer las cuentas anuales, hacer los ajustes necesarios, investigar el sector, conocer los riesgos de la empresa, la directiva, sus perspectivas, etc.

6 Pistas para evitar engaños contables

Vamos a ver algunos de los consejos que nos da Pat Dorsey en su libro Five rules for successful investing para evitar empresas que podrían resultar sospechosas de manipulación contable con algún añadido personal que también resulta útil.

1. Cash Flow Operativo reduciéndose en comparación con el beneficio neto

Si vemos que la empresa presenta cada año flujos de caja de explotación que se reducen mientras que el beneficio neto aumenta, habrá que encender una luz de alarma. Recordemos que los beneficios son puras anotaciones contables mientras que los flujos de efectivo son hechos, el dinero contante y sonante que de verdad entra en la empresa.

Cualquier compañía puede aumentar las ventas sin recolectar el dinero (vendiendo más a crédito por ejemplo), lo cual es una receta perfecta para el desastre si se hace de manera continuada. Pescanova es un claro ejemplo.

El método DuPont

A principios de los 90', los empleados de la compañía DuPont comenzaron a analizar sus estados financieros con un enfoque sistemático que era capaz de descomponer el ROE o Return on Equity (Beneficio neto / Patrimonio neto) en tres partes.

Esencialmente, el método de DuPont sugiere que al gestionar una compañía, el equipo directivo tendrá que encargarse de tres tareas principales: 

                                     1. Gestionar los activos
                                     2. Controlar los gastos  
                                     3. Gestionar la deuda

Value Investing: algunas matizaciones

Tras conocer los principios que rigen el Value Investing y saber que como cualquier estrategia de inversión tiene sus pros y sus contras, me gustaría dejar claro algunas de las que para mí son sus limitaciones, unas más solventables que otras.

La primera y fundamental, es que pese a que ya hemos visto que las rentabilidades históricas obtenidas con esta filosofía de inversión por los mejores gestores han sido espectaculares, hay que ser sincero con uno mismo y dejar la arrogancia de lado: nosotros no somos Buffet, Schloss, Templeton ni Paramés. No tenemos el poder que estos gestores tienen como para ir a visitar personalmente las empresas que compran y generalmente, tampoco disponemos de la cantidad de tiempo necesaria como para analizar cuenta por cuenta los resultados de una compañía ya que ello requeriría meses o varias personas trabajando para nosotros.

Cómo invertir a largo plazo

Siguiendo con nuestra serie introductoria a la filosofía de inversión que seguirá el blog, supongo que si habéis llegado hasta aquí es porque os interesa esto de la inversión a largo plazo. 

Pues bien, tras haber decidido el por qué invertir (I, II y III), hoy quiero centrarme en un aspecto más concreto: el cómo invertir a largo plazo. Y es que dentro de cada horizonte temporal (corto, medio o largo plazo) existen distintas estrategias o filosofías de inversión.

Una de las estrategias más populares en nuestro caso es el Value Investing, o inversión de valor, introducida por Benjamin Graham en 1928 y que básicamente consiste en buscar a través del análisis fundamental, empresas que estén cotizando a un precio inferior al que debería ser su "valor intrínseco", precio justo o fair value. En resumen, que se encuentren infravaloradas en bolsa y se puedan adquirir con un descuento sobre el precio que nosotros creemos que debería tener.