Valorando por múltiplos II

Continuamos desgranando en qué consiste la valoración por múltiplos, para entender mejor y clasificar algunos de los más utilizados. 

Y es que además de clasificarlos según su referencia (histórica, de sector o de mercado) como ya vimos, los múltiplos también se pueden ordenar en función de su numerador, que pueden usar la cotización o capitalización bursátil o bien el valor de la empresa (capitalización + deuda), el enterprise value.

La tabla siguiente es el ABC de la valoración por múltiplos, de obligado entendimiento:

Valorando por múltiplos

Existe una tendencia natural en el hombre que es la de querer simplificar las cosas. Prueba de ello es el valorar algo tan complejo como una empresa a través de una simple multiplicación o división. ¿Multiplicar por 15 el beneficio de una empresa nos dice su valor?¿Son las ventas, el EBITDA o el Valor Contable más precisos al respecto?

Comparto la visión de que las cosas cuanto más simples y fáciles de entender, mejor, pero para saber lo que realmente vale una empresa, unos múltiplos solo deben utilizarse como unos indicadores, que además si no conocemos bien el negocio pueden esconder auténticas sorpresas positivas o negativas (no olvidemos lo fácil que es manipular cuentas) y que por tanto solo deben utilizarse para apoyar la valoración final.

El verdadero trabajo pasa por leer las cuentas anuales, hacer los ajustes necesarios, investigar el sector, conocer los riesgos de la empresa, la directiva, sus perspectivas, etc.

El Ibex caerá 1.000 puntos

Que nadie se alarme con el título. No sé lo que hará el mercado, ni yo ni nadie. Ni mucho menos pretendo hacer una predicción con muchos datos, información y detalles para que parezca que sé de lo que hablo y resulte más creíble. Es más, me da igual lo que haga el mercado. 

Lo que pretendo recordar es una frase de Lynch que me viene a la mente de que no hay que tener prisas por comprar. Él decía que el Dow Jones iba a caer 1.000 puntos. Lo mismo puede aplicarse al Ibex. ¿Cuándo? Qué más da. El caso es que lo hará, siempre lo hace, y estoy seguro de que volverá a hacerlo.

Conferencia Javier Ruiz: Los errores más comunes del inversor

Hoy os dejo esta conferencia de Javier Ruiz en el Instituto Juan de Mariana que tuvo lugar en enero y que hasta ahora no estaba disponible en internet.

Para quien todavía no lo conozca, hablamos del Director de Inversiones de Metagestión, un gestor que aplica nuestra filosofía del value investing en sus fondos.

Durante 2013 el fondo Metavalor FI consiguió una rentabilidad del 36,3% frente al 21,4% que se apreció el Ibex35 en dicho periodo. Lo importante es que batir al índice de referencia es algo que no solo han conseguido durante este último año, sino que en Metagestión lo vienen haciendo desde su inicio.

¿Estamos inmersos en una burbuja?

Intentando responder a la pregunta del título y con la ayuda de la última entrada sobre las características de una burbuja, vamos a ver en qué posible situación nos encontramos actualmente.

Comenzando por el uso excesivo del crédito fácil, bastaría con echar un vistazo al balance entre dinero prestado y dinero en efectivo de los inversores sobre el NYSE para ver que probablemente estemos en lo que parece el momento álgido de una burbuja crediticia.

Características de una burbuja

Mucha gente se pregunta si hoy día, dada la abundancia de liquidez que los bancos centrales crean con la impresión masiva de dinero y los tipos de interés en mínimos históricos, estaremos inmersos en una nueva burbuja especulativa. No hay más que ver algunos titulares que incluso dicen que el Dow Jones tiene el mismo aspecto que justo antes del pico de 1929.

Lo cierto es que las burbujas como tal, son difíciles de detectar y generalmente solo se ven cuando ya han explotado. No obstante, existen ciertas características que las hacen similares entre sí, incluso aunque haya siglos de diferencia entre unas y otras. 

Lo que Peter Lynch miraba en una compañía

Peter Lynch, uno de los mejores gestores de fondos de la historia y un value investor con un estilo propio muy particular: buscaba compañías aburridas, con nombres ridículos y que estuvieran infravaloradas, esperando que más tarde el mercado reconociera su verdadero valor.

Su rendimiento durante los 13 años que estuvo al frente del Magellan Investment Fund lo avalan, con una rentabilidad media anual del 27%.

Hoy os dejo una breve lista de los datos que primero miraba en una compañía: 

El PER

Este ratio de precio/beneficio por acción tiene que igualar la tasa de crecimiento de la compañía. Así por ejemplo una empresa con un PER de 15 debería de tener una tasa de crecimiento del 15% de media anual.

Si encontramos una compañía con un PER inferior a su tasa de crecimiento puede que hayamos dado con una ganga. Es decir, un crecimiento anual del 12% y un PER de 6 resultaría bastante atractivo y viceversa.

Filtro rápido para elegir empresas

Dada la importancia a la hora de elegir las empresas en que invertir y el gran número de empresas que cotizan, nada mejor que un filtro con el que aplicándolo podamos hacer una criba y eliminar de un plumazo a todas esas empresas cuyo futuro resulte incierto.

Como veréis a continuación, sigue muchos de los criterios que usaba el padre del Value Investing, Benjamin Graham, pero es que sin duda siguen siendo válidos. Veámoslos:

1. PER adecuado. 

El ratio Precio / BPA debe ser inferior a 15

Value Investing: algunas matizaciones

Tras conocer los principios que rigen el Value Investing y saber que como cualquier estrategia de inversión tiene sus pros y sus contras, me gustaría dejar claro algunas de las que para mí son sus limitaciones, unas más solventables que otras.

La primera y fundamental, es que pese a que ya hemos visto que las rentabilidades históricas obtenidas con esta filosofía de inversión por los mejores gestores han sido espectaculares, hay que ser sincero con uno mismo y dejar la arrogancia de lado: nosotros no somos Buffet, Schloss, Templeton ni Paramés. No tenemos el poder que estos gestores tienen como para ir a visitar personalmente las empresas que compran y generalmente, tampoco disponemos de la cantidad de tiempo necesaria como para analizar cuenta por cuenta los resultados de una compañía ya que ello requeriría meses o varias personas trabajando para nosotros.