Métodos de valoración de empresas

Para que las dos últimas entradas sobre valoración por múltiplos se puedan entender mejor, conviene tener claro que existe un amplio abanico de posibilidades para obtener el valor intrínseco de un negocio y realmente los múltiplos son solo un método más. En esta breve entrada vemos un pequeño repaso de algunos de ellos.

Por ejemplo, Fernández, Pablo (2008) clasifica los distintos métodos de valoración en función de si se basan en el balance, la cuenta de resultados, si son mixtos, descuentos de flujos o en la creación de valor u opciones:

Sin duda los más populares son los que parten del balance, la cuenta de resultados y el descuento de flujos para valorar una empresa. 

Valorando por múltiplos II

Continuamos desgranando en qué consiste la valoración por múltiplos, para entender mejor y clasificar algunos de los más utilizados. 

Y es que además de clasificarlos según su referencia (histórica, de sector o de mercado) como ya vimos, los múltiplos también se pueden ordenar en función de su numerador, que pueden usar la cotización o capitalización bursátil o bien el valor de la empresa (capitalización + deuda), el enterprise value.

La tabla siguiente es el ABC de la valoración por múltiplos, de obligado entendimiento:

Valorando por múltiplos

Existe una tendencia natural en el hombre que es la de querer simplificar las cosas. Prueba de ello es el valorar algo tan complejo como una empresa a través de una simple multiplicación o división. ¿Multiplicar por 15 el beneficio de una empresa nos dice su valor?¿Son las ventas, el EBITDA o el Valor Contable más precisos al respecto?

Comparto la visión de que las cosas cuanto más simples y fáciles de entender, mejor, pero para saber lo que realmente vale una empresa, unos múltiplos solo deben utilizarse como unos indicadores, que además si no conocemos bien el negocio pueden esconder auténticas sorpresas positivas o negativas (no olvidemos lo fácil que es manipular cuentas) y que por tanto solo deben utilizarse para apoyar la valoración final.

El verdadero trabajo pasa por leer las cuentas anuales, hacer los ajustes necesarios, investigar el sector, conocer los riesgos de la empresa, la directiva, sus perspectivas, etc.

Presentación y conferencia de Lierde Sicav 2015

Desde hace algún tiempo estoy siguiendo la Sicav de Augustus Capital, que bautizada con el nombre de Lierde, ha conseguido un track record espectacular en los últimos 21 años, con una rentabilidad media del 16% anual, superando en tres veces la rentabilidad del mercado europeo con una menor volatilidad (0,8). 

Estamos hablando de unos gestores que se equiparan a los mejores, dado que Bestinver ha logrado con Bestinfond FI una rentabilidad parecida durante el mismo periodo. 

Además su filosofía es similar, dado que tratan de encontrar empresas capaces de generar valor de manera sostenida en el tiempo (mediante un RoCE superior al Coste del capital) a buen precio y con intención de mantenerla a largo plazo, aunque mi percepción es que se aproximan bastante más a Lynch que a Graham por dos motivos: no les importa comprar buenos negocios aunque coticen a múltiplos más altos (caso Primark) y la diversificación de su cartera es muy superior, con un peso relativo de entorno al 2% en cada valor, sumando entre 50 y 60 empresas distintas.